防守策略为主，等待情绪修复——海通固收信用债周报（姜珮珊、张紫睿）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
防守策略为主，等待情绪修复
行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差收窄。具体来看，等级利差有所分化，期限利差有所分化。2）产业债与城投债利差走阔。本周城投债利差收窄。产业债与城投债利差走阔，AA+等级城投表现显著好于产业债。具体来看，截至3月12日，本周AAA级产业债-城投债利差目前在-28BP，较上周上行1 BP；AA+级产业债-城投债利差目前在167BP左右，较上周上行6 BP；AA级产业债-城投债利差目前在84BP左右，较上周上行12 BP。3）行业横向比较：高等级债中，钢铁、传媒是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为162 BP，AAA级传媒行业中票平均利差为122 BP。其次是有色金属和化工行业，其利差均在100BP及以上。机械设备是平均利差最低的行业，目前为59 BP。
一周市场回顾：净供给增加，一级市场收益率下行为主。本周主要品种信用债一级市场净供给1229.6亿元，较前一个交易周有所增加。二级交投增加，二级市场收益率下行为主。
一周评级调整及违约情况回顾：本周无信用债主体评级上调，无信用债主体评级下调。本周新增违约债券5只，分别为16华夏01、H6雏鹰01、18房信01、18房信02、16中信国安MTN001，无新增违约主体。
信用债：1）收益率小幅下行。本周信用债收益率整体小幅下行，品种之间有所分化，AAA级企业债收益率平均下行1BP，AA级企业债收益率平均下行1BP，城投债收益率基本持平。2）绿色金融发展加快，碳中和目标将影响传统能源行业发债主体基本面。“30•60”碳达峰及碳中和目标，长期看对传统能源行业负面影响较大，但中短期仍毋需过分悲观，且整体上利好龙头企业。对于信用债市场，碳达峰和碳中和政策会影响煤炭、钢铁、石化等行业的发债企业基本面，后续关注各行业政策节奏和相关行业主体的减碳成本，对于碳排放等指标处于行业较好水平的龙头企业可重点关注。3）信用债策略方面，关注融资周期变动和一二季度到期情况，短期仍建议以中高等级短久期配置为主，后续观察市场情绪与风险偏好的修复程度。对于融资收缩、再融资困难的区域或者主体，建议谨慎规避。
-----------------------------------
1. 行业利差监测与分析
1.1 信用利差收窄
本周债市信用利差收窄。具体来看，截止3月12日，3年期AAA等级中票信用利差为68BP，较上周下行3BP，5年期AAA等级中票信用利差为72BP，与上周基本持平；3年期AA+等级中票信用利差为94BP，较上周下行4BP，5年期AA+等级中票信用利差为104BP，较上周下行1BP；3年期AA等级中票信用利差为142BP，较上周下行4BP，5年期AA等级中票信用利差为154BP，较上周下行1BP。
1.2 等级利差有所分化，期限利差有所分化
信用债等级利差有所分化。具体来看，截至3月12日1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为62BP，较上周上行1BP；3年期AA级与AAA级中票利差为74BP，较上周下行1BP；5年期AA级与AAA级中票利差为82BP，较上周下行1BP。
信用债期限利差有所分化。具体来看，截至3月12日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为18BP，较上周下行0BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为26BP，较上周基本持平；5年期和1年期AAA中票的期限利差为74BP，较上周上行2BP。
1.3 城投债：产业债与城投债利差走阔
本周城投债利差收窄。具体来看，截至3月12日，本周城投债AAA级利差为117BP，较上周下行1 BP；城投债AA+级利差为160 BP，较上周下行5 BP；城投债AA级利差为256 BP，较上周下行7 BP。
产业债与城投债利差走阔，AA+等级城投表现显著好于产业债。具体来看，截至3月12日，本周AAA级产业债-城投债利差目前在-28BP，较上周上行1 BP；AA+级产业债-城投债利差目前在167 BP左右，较上周上行6 BP；AA级产业债-城投债利差目前在84 BP左右，较上周上行12 BP。
1.4 钢铁、采掘：行业利差走阔，超额利差走阔
钢铁、采掘行业利差走阔，超额利差走阔。具体来看，截至3月12日，AAA级钢铁债信用利差平均为162 BP，较上周基本持平；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为99 BP，较上周上行3 BP；AAA级钢铁债超额利差为94 BP，较上周上行4 BP；AAA级采掘债超额利差为30 BP，较上周上行5 BP。
1.5 地产行业：信用利差有所分化，超额利差走阔
地产行业信用利差有所分化。具体来看，截至3月12日，AAA级房地产行业信用利差81 BP，较上周下行2BP。AA级房地产行业信用利差177BP，较上周上行1BP。
地产行业高等级债超额利差走阔。具体来看，截至3月12日，AAA级地产行业超额信用利差为13 BP，较上周上行1 BP。AA级地产行业超额信用利差为34 BP，较上周上行5 BP。
1.6 行业利差横向比较
高等级债中，钢铁、传媒是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为162 BP，AAA级传媒行业中票平均利差为122 BP。其次是有色金属和化工行业，其利差均在100BP及以上。机械设备是平均利差最低的行业，目前为59 BP。
中等级债券中，非银金融行业利差最高，其次为综合类和医药生物行业，其中AA+等级非银金融行业利差高达2343BP，综合类行业利差则是落在926BP。而AA+等级医药生物、机械设备利差则分别为352BP、309BP。最后，食品饮料与公用事业行业利差水平相对最低，分别为125BP与128BP，和非银金融行业信用利差相差2000BP以上。
2. 一级市场：净供给增加，估值收益率下行为主
2.1 净供给增加
根据Wind统计，本周短融发行1688.5亿元，到期1011.3亿元，中票发行663.05亿元，到期536.5亿元；企业债发行75.3亿元，到期75.5亿元；公司债发行1019.7亿元，到期593.7亿元。本周主要信用债品种共发行3446.6亿元，到期2217.0亿元，净供给1229.6亿元，较前一个交易周（3月1日-3月5日）的548. 2亿元有所增加。
从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融163只，中期票据70只，企业债发行9只，公司债发行93只，发行数量较前一个交易周增加。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为22%。从行业来看，建筑业行业发行人占比最大为30.15%，其次为综合类行业发行人，占比为22.09%。在发行的335只主要品种信用债中有52只城投债，占比约15.52%，发行数量比前一周有所增加。
2.2 估值收益率下行为主
相比3月3日协会估值，本周（3月10日）中信用债估值收益率下行为主。
具体来看，1年期品种中，重点AAA等级、AAA等级、AA+等级收益率均下行2BP，AA等级收益率下行1BP，AA-等级收益率与上周基本持平。3年期品种中，重点AAA等级收益率基本持平，AAA等级收益率下行1BP，AA+等级、AA等级收益率均与上周基本持平，AA-等级收益率上行1BP；5年期品种中，重点AAA等级、AAA等级收益率均下行2BP， AA+等级收益率下行1BP，AA等级、AA-等级收益率均与上周基本持平。
7年期品种中，重点AAA等级收益率下行2BP，AAA等级、AA+等级收益率均下行1BP，AA等级收益率上行2BP，AA-等级收益率基本持平。10年期品种中，重点AAA等级收益率下行1BP，AAA等级收益率基本持平，AA+等级收益率下行3BP，AA等级收益率上行3BP，AA-等级收益率上行1BP；15年期品种中，重点AAA等级收益率下行2BP，AAA等级收益率下行1BP，AA+等级收益率下行7BP，AA等级收益率上行3BP，AA-等级收益率上行1BP；20年期品种中，重点AAA等级收益率下行2BP，AAA等级收益率上行1BP，AA+等级收益率下行3BP，AA等级收益率上行2BP，AA-等级收益率上行1BP；30年期品种中，重点AAA等级收益率下行2BP，AAA等级收益率与上周基本持平，AA+等级收益率下行2BP，AA等级、AA-等级收益率均上行1BP。
3. 二级市场：交投增加，收益率下行为主
本周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交5193.9亿元，较前一周4614.6亿元的成交额增加了579.3亿元。
3.1 银行间市场：收益率下行为主
3.1.1 中票短融：收益率下行为主
本周国债收益率上行为主。具体来看，1年期国债收益率与上期基本持平，3年期国债收益率上行4BP，5年期国债收益率上行1BP，7年期国债收益率上行1BP。
中票短融收益率下行为主。具体来看， 1年期品种中，超AAA等级收益率下行4BP，AAA等级收益率下行1BP，AAA-等级收益率下行2BP，AA+等级收益率下行3BP，AA等级、AA-等级收益率均与上期基本持平；3年期品种中，超AAA等级收益率上行1BP，AAA等级收益率与上期基本持平，AAA-等级、AA+等级、AA等级、AA-等级收益率均下行1BP；5年期品种中，超AAA等级收益率下行2BP，AAA等级收益率上行1BP，AAA-等级、AA+等级、AA等级、AA-等级收益率均与上周基本持平；7年期品种中，超AAA等级收益率下行2BP，AAA等级、AAA-等级、AA+等级收益率均下行1BP。
3.1.2 企业债：收益率涨跌参半
本周银行间企业债收益率涨跌参半。5年期AAA（城投债）收益率上行5BP，5年期AAA（2）（城投债）收益率与上期基本持平，7年期AAA（城投债）收益率下行1BP，7年期AAA（2）（城投债）收益率下行1BP。5年期AA（城投债）收益率上行6BP，5年期AA（2）（城投债）收益率下行1BP，7年期AA（城投债）收益率下行1BP，7年期AA（2）（城投债）收益率上行3BP。
3.2 交易所市场：指数走势微涨
本周交易所债券市场中的公司债与企业债指数均微涨，相比前一周上证企业债指数和上证公司债指数分别上行0.08%和0.09%。
4. 本周评级调整及违约情况回顾
本周没有信用债主体评级上调，没有信用债主体评级下调。
上周新增违约债券5只。16华夏01违约本金28亿元，发行主体为华夏幸福基业股份有限公司，为民营企业，主营业务涉及房地产、工业园区、基础设施建设投资、房地产中介服务等方面。H6雏鹰01违约本金6亿元，发行主体为雏鹰农牧集团股份有限公司，是一家民营企业，主营业务为生猪产品和家禽产品的生产，业务涉及饲料生产、种猪繁衍、生猪养殖、种蛋生产、鸡苗孵化、技术研发、疫苗防治等方面。18房信01违约本金2.74亿元，18房信02违约本金2.85亿元，发行主体均为天津市房地产信托集团有限公司，为地方国有企业，主营业务涉及房地产开发、房地产经营管理、房产交易、修建装饰等方面。16中信国安MTN001违约本金16亿元，发行主体为中信国安集团有限公司，为公众企业，主营业务涉及通信、能源、房地产、文化、体育、旅游、广告项目投资等方面。
本周无新增违约主体。
5. 信用债：碳中和目标影响高碳行业发债主体基本面
收益率小幅下行。本周信用债收益率整体小幅下行，品种之间有所分化，AAA级企业债收益率平均下行1BP，AA级企业债收益率平均下行1BP，城投债收益率基本持平。
绿色金融发展加快，碳中和目标将影响传统能源行业发债主体基本面。中央经济工作会议和今年“两会”均强调要“扎实做好碳达峰、碳中和各项工作”，多方政策表态显示我国将致力于推进绿色金融快速发展。央行副行长陈雨露指出我国已初步确立了 “三大功能”“五大支柱”的绿色金融发展政策思路，助力实现“30•60目标”。“ 30•60”碳达峰及碳中和目标，长期看对传统能源行业负面影响较大，但中短期仍毋需过分悲观，且整体上利好龙头企业。对于信用债市场，碳达峰和碳中和政策会影响煤炭、钢铁、石化等行业的发债企业基本面，后续关注各行业政策节奏和相关行业主体的减碳成本，对于碳排放等指标处于行业较好水平的龙头企业可重点关注。
信用债策略方面，关注融资周期变动和一二季度到期情况，短期仍建议以中高等级短久期配置为主，后续观察市场情绪与风险偏好的修复程度。对于融资收缩、再融资困难的区域或者主体，建议谨慎规避。
相关报告（点击链接可查看原文）：
信用债策略
再融资债用于偿还存量政府债务？——地方政府再融资债券发行数据点评
城投债
地方隐性债务会如何化解？——地方隐性债务系列专题之四
产业债
法律声明
本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。
本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。
本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。
本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。
海通证券研究所债券行业对本订阅号（微信号：珮珊债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。