关注估值合理的高景气方向——海通固收可转债月报 （姜珮珊、王巧喆）
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关注估值合理的高景气方向
行业涨多跌少。从风格来看，低价券及小盘券涨幅较大。可选消费和必需消费涨幅较大，环保建筑、电力交运回调明显。
平均转股溢价率抬升。截至4月末全市场的转股溢价率均值31.55%，相比3月末上涨1.43个百分点；纯债溢价率均值17.69%，环比上升1.45个百分点。价格105元以下、105-115元、115-130元、130元以上转债的转股溢价率分别为47.14%、30.60%、14.21%、8.81%，环比分别变动4.63、0.93、4.29、-3.99个百分点。
11只转债公告发行。4月东方财富（158亿元）、新凤鸣（25亿元）等11只转债公告发行。审核方面，共有捷捷微电（11.95亿元）、惠城环保（3.2亿元）等10只转债获得批文，久量股份（4.38亿元）、江丰电子（5.17亿元）等7只转债过会，永吉股份（3.5亿元）、丝路视觉（2.4亿元）等8只转债获受理。此外，4月新增了皖天然气（9.3亿元）、元力股份（9亿元）等18只转债预案。
5月权益前瞻：机会大于风险
经济复苏放缓。工业企业利润增速高位有所回落，上游受到大宗商品价格上涨的支撑，行业利润增速虽有回落但相对较小，中游通用设备、专用设备、电气机械、电子设备行业均显著下滑，下游汽车、医药、食品等行业均有下滑。4月全国制造业PMI为51.1，较上月回落0.8个百分点，库存方面总体相对稳定。
货币难大幅收紧也难以明显放松。4月政治局会议强调要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕。5月仍是缴税大月，同时供给压力明显回升，但机构杠杆不太高。总体看预计资金面压力或大于4月。
权益保持乐观。目前股市情绪及盈利均未到顶，牛市的大格局未变。年报季报已基本披露完毕，政治局会议定调落地，短期或仍呈现震荡向上的格局，结构性机会或大于整体。风格上今年趋于均衡，可更多关注200-800亿市值的公司。
5月转债策略：关注估值合理的高景气行业及标的
节前权益市场总体震荡，但结构性机会明显，创业板指占优，上周转债成交量和换手率较4月中旬低点继续回升，低价及高价券估值抬升，指向转债市场情绪回暖。目前上市公司年报季报基本披露完毕，政治局会议靴子落地，我们认为政策稳健，对转债估值影响相对可控。展望5月，市场进入业绩的空窗期，主要依循季报及景气度指标寻找方向，如高端智能制造、科技等行业，此外继续关注疫情退出需求恢复带来的机会，并且逢低可积极关注具备成长性的优质赛道，适当关注主题行情。转债方面则进入年报后供给较少的月份，新券机会减少，主要关注存量估值合理正股有空间的优质个券。标的建议关注交运（南航），化工（新凤等），有色（楚江），金融（东财、杭银、苏银），公用环保（三峡EB、伟20），优质成长赛道关注半导体及材料相关（韦尔、飞凯等）、光伏（福20等），医药（大参、万孚）、新能源（嘉元、欣旺、星源转2），消费（新乳）。
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
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1. 4月转债指数上涨
1.1 转债指数上涨
4月中证转债指数上涨1.25%，同期沪深300指数上涨1.49%，上证50下跌1.36%，创业板指上涨12.07%。4月金田转债、杭叉转债等18只转债上市，瀚蓝转债、森特转债等4只转债退市。4月转债市场日均成交量为414.35亿元，环比上升9.71%。
正股方面，涨少跌多。4月正股179涨1平195跌。其中涨幅前5位分别是锦泓集团（141.7%）、小康股份（108.4%）、中钢国际（57.3%）、双环传动（45.2%）、常熟汽饰（43.5%）。跌幅前5位分别是雪迪龙（-35.0%）、新疆交建（-33.9%）、隆利科技（-33.1%）、英联股份（-29.7%）、宝莱特（-23.9%）。
1.2 行业涨多跌少
从风格来看，低价券及小盘券涨幅较大。4月低、中、高价券分别变动1.52%、0.91%和0.40%；债性、混合性、股性券分别变动1.12%、1.23%、0.70%；小盘、中盘、大盘券分别变动3.21%、1.90%和0.33%。
行业涨多跌少，可选消费和必选消费涨幅较大，环保建筑、电力交运回调较多。4月9大行业6涨3跌。其中可选消费（7.68%）、必需消费（4.68%）、医药（4.23%）、周期（3.45%）、机械制造（2.79%）、TMT（0.49%）板块上涨；环保建筑（-1.18%）、电力交运（-1.07%）、金融（-0.34%）板块下跌。
1.3 全市场平均转股溢价率抬升
4月转债市场的全市场平均转股溢价率上升，截至4月30日，全市场的转股溢价率均值31.55%，相比3月末上涨1.43个百分点；纯债溢价率均值17.69%，环比上升1.45个百分点。
1.4 条款追踪
目前有290只个券进入转股期，其中盛路、溢利、广电等4只转债转股超过90%，万顺、模塑等7只转债转股超过80%，康隆、长信等14只转债转股超过70%，天目、常汽等9只转债转股超过60%，滨化、国祯等14只转债转股超过50%。
赎回方面，天康、新泉等22只转债触发赎回。下修方面，目前已有139只转债触发下修。（详见附表1）。4月华安、英特、青农、海澜、孚日转债下修转股价，久其、胜达、天能提议下修。
1.5 新券概览：11只转债公告发行
11只转债公告发行。4月东方财富（158亿元）、新凤鸣（25亿元）等11只转债公告发行。审核方面，共有捷捷微电（11.95亿元）、惠城环保（3.2亿元）等10只转债获得批文，久量股份（4.38亿元）、江丰电子（5.17亿元）等7只转债过会，永吉股份（3.5亿元）、丝路视觉（2.4亿元）等8只转债获受理。此外，4月新增了皖天然气（9.3亿元）、元力股份（9亿元）等18只转债预案。
截至4月30日，待发行新券共计3432.56亿元左右，共147只。（详见附表2）。
2. 5月权益前瞻：总体机会大于风险
2.1宏观经济：经济恢复放缓
工业企业利润增速高位有所回落。2021年3月规上工业企业利润同比增长92.3%，在剔除低基数的影响后，比2019年同期年化增长11.9%，增速较今年前两个月的有所下滑。分行业来看，上游受到大宗商品价格上涨的支撑，行业利润增速虽有回落但相对较小，中游通用设备、专用设备、电气机械、电子设备行业均显著下滑，下游汽车、医药、食品等行业均有下滑。
2.2 流动性与债市：政策稳健，货币难紧难松
货币难大幅收紧也难以明显放松。4月政治局会议强调一季度经济恢复不均衡、基础不稳固……要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯……稳定预期……使经济在恢复中达到更高水平均衡……积极的财政政策要落实落细……稳健的货币政策要保持流动性合理充裕。5月仍是缴税大月，同时供给压力明显回升，但机构杠杆不太高。总体看预计资金面压力或大于4月。
2.3股市：保持乐观
行业涨跌参半。4月市场整体小幅反弹，但结构上看，创业板指大幅回暖，上证50回调，市场风格变化较快，对抱团股依旧相对比较谨慎，同时市场穿插主题行情。从行业看，前期调整较多的医药、有色、电新、电子、食品饮料，以及受益于碳中和供给侧的钢铁板块领涨，3月涨幅较多的偏防守的电力公用、建筑等跌幅较大。总体而言4月市场从稳健防守转向布局高景气行业。从市场情绪看，4月较3月末成交量回升，股市情绪有所好转。
节前权益市场总体震荡，但结构性机会明显，创业板指占优，上周转债成交量和换手率较4月中旬低点继续回升，低价及高价券估值抬升，指向转债市场情绪回暖。目前上市公司年报季报基本披露完毕，政治局会议靴子落地，我们认为货币政策稳健，对转债估值影响相对可控。展望5月，市场进入业绩的空窗期，主要依循季报及景气度指标寻找方向，如高端智能制造、科技等行业，此外继续关注疫情退出需求恢复带来的机会，并且逢低可积极关注具备成长性的优质赛道，适当关注主题行情。转债方面则进入年报后供给较少的月份，新券机会减少，主要关注存量估值合理正股有空间的优质个券。标的建议关注交运（南航），化工（新凤等），有色（楚江），金融（东财、杭银、苏银），公用环保（三峡EB、伟20），优质成长赛道关注半导体及材料相关（韦尔、飞凯等）、光伏（福20等），医药（大参、万孚）、新能源（嘉元、欣旺、星源转2），消费（新乳）。
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
附表1: 转债条款跟踪
附表2: 待发转债列表
相关报告（点击链接可查看原文）：
管理办法落地，关注春季行情
法律声明
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