1.2 基本面：PMI降但仍在扩张，春运同比改善

1月制造业PMI小幅回落，但仍处于扩张区间。春节放假叠加疫情散发，1月制造业PMI小幅下行了0.2个百分点至50.1%，显示扩张力度有所减弱，但仍位于荣枯线上方，其中生产端扩张速度已连续两个月放缓，需求端进一步走弱。具体来看，生产指数下降0.5个百分点至50.9%，新订单指数回落且已连续六个月处于萎缩区间，新出口订单指数回升0.3个百分点。总体来看，我国内需不足但外需边际改善，生产继续扩张。

1.3  政策梳理：进一步宽松仍可期

1.4 2月债市展望：利率新低后，债市如何配置？

去年四季度以来债市走势与我们《债券专题20211101：宽信用来了吗？债市如何演绎？——货币信用周期研究系列之一》分析基本一致：21年四季度或进入宽信用宽货币周期，债市进入牛市后期但幅度可能远低于前两轮，利率仍有下行空间，利差仍有收窄空间。也就是说，只要有宽货币配合，债市就不怕宽信用，宽货币宽信用对应债市牛市后半段，目前仍处于这一阶段。但近两月利率的下行幅度超过了我们的预期，10Y国债利率距离我们年度策略报《新中枢，低波动——2022年利率债年度投资策略》给的全年乐观区间下限2.6%仅剩不到10BP。

2.   1月货币市场：资金面宽松，资金利率下行

央行资金净投放6000亿元。1月（1/1-1/30，下同）央行逆回购投放16900亿元、逆回购到期12900亿元，MLF投放7000亿元、到期5000亿元；总体来看，央行公开市场净投放资金6000亿元。

资金利率整体下行。从银行间质押式回购利率来看，1月R001月均值环比下行2BP至1.93%、R007月均值环比下行26BP至2.30%；DR001月均值环比持平在1.87%、DR007月均值环比下行6BP至2.10%。3M SHIBOR持续下行，3M同业存单发行利率先振荡下行后于1月30日大幅上行，国股银票1M\3M\1Y转贴现利率均振荡上行且于1月最后一周上升幅度最大。

3. 1月一级市场：供给减少，需求一般

1月利率债净供给为7500亿元，环比减少2386亿元；总发行量16238亿元，环比增加2968亿元。其中，记账式国债发行4660亿元，环比减少2989亿元；政策性金融债发行4589亿元，环比增加2147亿元；地方政府债发行6989元，环比增加3810亿元。截至2月5日，未来一周（2/7-2/11）国债计划发行1700亿元，地方政府债计划发行738亿元。