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转债指数下跌。1月中证转债指数下跌2.36%，1月日均成交量（包含EB）645.96亿元，环比上升4.46%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌2.05%。同期沪深300指数下跌7.62%、创业板指数下跌12.45%、上证50下跌6.73%、国证2000下跌11.13%。从板块来看，大部分行业下跌。必需消费（2.62%）、金融（1.22%）板块上涨。机械制造（-7.36%）、可选消费（-7.02%）、TMT（-6.53%）、医药（-3.13%）、电力交运（-2.97%）、周期（-2.89%）、环保建筑（-1.25%）板块下跌。转股溢价率上涨，纯债溢价率下跌。截至1月28日，全市场的转股溢价率均值为41.14%，较去年12月末上涨4.30个百分点；纯债溢价率均值在27.61%，环比下跌4.10个百分点。分不同价格来看，其中价格115元以下转债的转股溢价率均值55.84%，环比上涨0.75个百分点；115-125元转债的转股溢价率均值38.03%，环比上涨3.26个百分点；125-150元转债的转股溢价率均值25.48%，环比上涨2.78个百分点；150-170元转债的转股溢价率均值24.51%，环比上涨10.17个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值21.50%，环比上涨6.28个百分点。1月制造业PMI小幅回落，但仍处于荣枯线上。1月制造业PMI小幅下行了0.2个百分点至50.1%，显示扩张力度有所减弱，但仍位于荣枯线上方，其中生产端扩张速度已连续两个月放缓，需求端进一步走弱。具体来看，生产指数下降0.5个百分点至50.9%，新订单指数回落且已连续六个月处于萎缩区间，新出口订单指数回升0.3个百分点。流动性与债市：仍处于宽货币宽信用阶段。1月OMO和MLF降息后利率下行较快，但目前仍处于宽货币宽信用对应债市牛市后半段，债市还不太担心变盘。后续主要关注社融反弹的力度、地产需求端政策变动、基建回升力度以及机构情绪指标等。此外，政策进一步宽松仍可期。央行货币政策司司长孙国峰表示：通胀预期稳定，但也要关注全球通胀变化对我国的影响，同时也强调政策要更加主动有为，更加积极进取，注重靠前发力，以及引导信贷结构“先立后破”，既优化结构，又稳住总量。关注稳增长及调整后机会。开年市场下跌，主要由于对经济基本面的担忧，热门赛道交易拥挤，海外政策调整等。我们认为目前稳增长政策明确，春季行情背景类似12年、14年底-15年初、19年的三次，价值和成长有望轮番表现。此外部分赛道调整较多，对于估值趋于合理的品种也可逐步关注机会。1月转债市场调整但幅度明显小于权益，除指数本身权重银行等转债相对较好更抗跌之外，“代价”就是溢价率，目前正股偏弱而估值非常高，同时新增资金不及预期，赚钱效应有所降低。从基金季报来看，二级债基、偏债混合以及可转债基金整体四季度转债仓位下降、股票仓位抬升，可选择的基金类型更倾向于配置性价比更高的权益。此外，从股票全部已披露的2021年度业绩快报或预告来看，TMT、能源材料和制造板块业绩依然高增。策略上我们建议结合基本面，关注转债交易机会（高价需要关注赎回进度）以及双低高性价比稳健品种对抗波动，行业关注稳增长及低估+调整至合适位置的赛道类，以及热点板块。个券关注闻泰、天合、世运、甬金、特纸，杭银、苏银、温氏等。风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。-------------------------------
1.1月行情回顾
1.1转债指数下跌
1月中证转债指数下跌2.36%，1月日均成交量（包含EB）645.96亿元，环比上升4.46%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌2.05%。同期沪深300指数下跌7.62 %、创业板指数下跌12.45%、上证50下跌6.73%、国证2000下跌11.13%。
个券表现，涨少跌多。个券112涨6平279跌。个券涨幅前5位分别是湖广转债（20.2%）、岱勒转债（19.0%）、创维转债（18.9%）、傲农转债（18.7%）、横河转债（17.2%）。跌幅前5位分别是银河转债（-27.1%）、新春转债（-22.2%）、耐普转债（-20.8%）、东财转3（-20.1%）、奥瑞转债（-19.8%）。正股表现，涨少跌多。正股58涨1平338跌。正股涨幅前5位分别是岱勒新材（33.1%）、傲农生物（32.5%）、贵广网络（30.7%）、嘉澳环保（27.5%）、创维数字（26.5%）。跌幅前5位分别是卫宁健康（-31.3%）、泉峰汽车（-30.0%）、泰林生物（-30.0%）、彤程新材（-29.7%）、金银河（-28.1%）。
1.2 大部分板块下跌
从风格来看，中价券与债性券上涨幅度较大。1月低、中、高价券分别变动0.45%、1.03%与-4.21%；债性、混合性、股性券分别变动0.89%、0.53%与-5.53%；小盘、中盘、大盘券分别变动-4.83%、-1.83%与-1.48%。
从板块来看，大部分行业下跌。必需消费（2.62%）、金融（1.22%）板块上涨。机械制造（-7.36%）、可选消费（-7.02%）、TMT（-6.53%）、医药（-3.13%）、电力交运（-2.97%）、周期（-2.89%）、环保建筑（-1.25%）板块下跌。
1.3 转股溢价率上涨，纯债溢价率下跌
转股溢价率上涨，纯债溢价率下跌。截至1月28日，全市场的转股溢价率均值为41.14%，较去年12月末上涨4.30个百分点；纯债溢价率均值在27.61%，环比下跌4.10个百分点。
分不同价格来看，其中价格115元以下转债的转股溢价率均值55.84%，环比上涨0.75个百分点；115-125元转债的转股溢价率均值38.03%，环比上涨3.26个百分点；125-150元转债的转股溢价率均值25.48%，环比上涨2.78个百分点；150-170元转债的转股溢价率均值24.51%，环比上涨10.17个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值21.50%，环比上涨6.28个百分点。
1.4 条款追踪
目前有348只个券进入转股期，其中盛路等4只转债转股超过90%，万顺、小康、鸿达等9只转债转股超过80%，长信、常汽、嘉泽等16只转债转股超过70%，百川、蓝晓、鼎胜等11只转债转股超过60%，新钢、比音、国祯等14只转债转股超过50%。赎回方面，万顺、小康等81只转债触发赎回，1月钧达转债、正元转债、核能转债、中鼎转2、东财转3、奥瑞转债、银河转债、星帅转债、同德转债、比音转债10只转债公布赎回公告。下修方面，目前已有102只转债触发下修（详见附表1）。1月祥鑫转债公布下修转股价格的公告，万孚转债公布董事会提议向下修正转股价格的公告。
1.5. 新券概览与打新日历
1月兴业银行（500亿）、卡倍亿（2.79亿）、贵州燃气（10亿）、泰林生物（2.1亿）、华翔股份（8亿）、佩蒂股份（7.2亿）、台华新材（6亿）、杭锅股份（11.1亿）、博瑞医药（4.65亿）发布转债上市公告；华正新材（5.7亿）、豪美新材（8.24亿）、天奈科技（8.3亿）等发布了转债发行公告。
审批方面，精工钢构（20亿）、绿色动力（23.6亿）、阿拉丁（3.87亿）、温州宏丰（3.21亿）等转债获批文；华友钴业（76亿）、科伦药业（30亿）、康泰医学（7亿）、友发集团（20亿）、明新旭腾（6.73亿）、洁特生物（4.4亿）、英力股份（3.4亿）转债过会。银河微电（5亿）、富春染织（5.7亿）、小熊电器（6亿）、冠农股份（11亿）、润禾材料（3.1亿）、中富通（5.05亿）、佛燃能源（10亿）、韵达股份（25亿）、火星人（6.04亿）转债获受理。
另外，利元亨（9.5亿）、法本信息（6.01亿）、南兴股份（7.97亿）、莱克电气（12亿）、百洋医药（10亿）、声讯股份（2.8亿）、福蓉科技（6.4亿）、爱柯迪（16亿）、泰坦股份（2.96亿）、大元泵业（4.5亿）、奕瑞科技（14.35亿）、瑞华泰（4.3亿）、赛轮轮胎（20.6亿）、华自科技（10亿）、中天火箭（4.95亿）、蒙泰高新（3亿）等公布了转债预案。
截至2022年1月28日，待发新券共3392.1亿元，共192只（详见附表2）。其中批文+过会的转债610.5亿元，共42只。
2. 2月权益前瞻：关注稳增长及调整后机会
2.1宏观经济：生产边际企稳，需求好坏参半
1月制造业PMI小幅回落，但仍处于荣枯线上。1月制造业PMI小幅下行了0.2个百分点至50.1%，显示扩张力度有所减弱，但仍位于荣枯线上方，其中生产端扩张速度已连续两个月放缓，需求端进一步走弱。具体来看，生产指数下降0.5个百分点至50.9%，新订单指数回落且已连续六个月处于萎缩区间，新出口订单指数回升0.3个百分点。
工业企业利润增速回落，利润结构趋于合理。2021年规上工业企业利润累计同比增长34.3%，两年平均增速为18.2%。2021年12月规上工业企业利润当月同比增长4.2%，连续第二个月出现较大幅度的回落，两年平均增长率略低于11月。此外，12月上游企业利润占比进一步下降至33.8%，中游装备制造业利润占比略有提高，下游消费品制造业的利润占比出现明显上升。
2.2流动性与债市：仍处于宽货币宽信用阶段
1月OMO和MLF降息后利率下行较快，但目前仍处于宽货币宽信用对应债市牛市后半段，债市还不太担心变盘。后续主要关注社融反弹的力度、地产需求端政策变动、基建回升力度以及机构情绪指标等。此外，政策进一步宽松仍可期。央行货币政策司司长孙国峰表示：通胀预期稳定，但也要关注全球通胀变化对我国的影响，同时也强调政策要更加主动有为，更加积极进取，注重靠前发力，以及引导信贷结构“先立后破”，既优化结构，又稳住总量。
2.3 股市：关注稳增长及调整后机会。
行业普遍下跌。1月WIND全A指数月涨跌幅-9.46%，沪深300月涨跌幅-7.62%，创业板指月涨跌幅-12.45%，上证50月涨跌幅-6.73%，中证1000指数月涨跌幅-12.95%。开年市场整体调整。行业除银行外普遍下跌，军工、医药、传媒、电子等调整较多。
关注稳增长及调整后机会。开年市场下跌，主要由于对经济基本面的担忧，热门赛道交易拥挤，海外政策调整等。我们认为目前稳增长政策明确，春季行情背景类似12年、14年底-15年初、19年的三次，价值和成长有望轮番表现。此外部分赛道调整较多，对于估值趋于合理的品种也可逐步关注机会。
3. 2月转债策略：关注高性价比稳健品种+交易机会
1月转债市场调整但幅度明显小于权益，除指数本身权重银行等转债相对较好更抗跌之外，“代价”就是溢价率，目前正股偏弱而估值非常高，同时新增资金不及预期，赚钱效应有所降低。从基金季报来看，二级债基、偏债混合以及可转债基金整体四季度转债仓位下降、股票仓位抬升，可选择的基金类型更倾向于配置性价比更高的权益。此外，从股票全部已披露的2021年度业绩快报或预告来看，TMT、能源材料和制造板块业绩依然高增。策略上我们建议结合基本面，关注转债交易机会（高价需要关注赎回进度）以及双低高性价比稳健品种对抗波动，行业关注稳增长及低估+调整至合适位置的赛道类，以及热点板块。个券关注闻泰、天合、世运、甬金、特纸，杭银、苏银、温氏等。
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
附表2:待发转债列表
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