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22年5月中债登和上清所债券托管总量共计121.8万亿元，环比增加10023亿元，增量环比大幅多增5428亿元。分券种来看，利率债大增，信用债和存单大减。5月增量增加主因地方债放量，利率债托管量大幅增加，信用债托管量增幅今年来首次转负，同业存单的托管量继续负增。二级市场中，5月7-10年国债和政金债均主要是基金在净买入。分机构来看，5月信用债“资产荒”背景下，境内机构增持各类债券，境外机构减持量略增。广义基金增持力度减小，主要增持政金债、国债和地方债，主要减持同业存单（被动减持）。商业银行增持力度加大，主因地方债和政金债托管量明显回升，信用债转为减持。保险增持力度加大，券商增持地方债、国债和政金债。境外机构减持规模小幅增加，外资行减持短融超短融和中票。杠杆方面，债市杠杆率环比同比均升。环比上升0.5个百分点，同比上升0.4个百分点。质押式回购成交量月均值上升至5.57万亿元，隔夜回购成交量均值占比由4月的83%回升至86%。此外，非银回购余额增加。预计三季度利率中枢略升，四季度或回落，但货币政策不转向，久期风险可控。债市处于牛尾转震荡市过渡期。基本面低点二次探底、三季度名义GDP增速或抬升，货币维持宽松、政策拐点尚未出现、但大幅降息受外部制约，情绪指数见顶回落、宽信用将略强宽货币。央行没有重大政策转向、也没有超预期的金融监管，债市可能不会像20年那样大幅反转，因此较难摆脱低波动局面。预计上半年十年国债利率区间或为2.60%~2.90%。中性假设下，下半年利率区间可能是2.70~3.00%（乐观情况2.65~2.95%，悲观情况2.75~3.05%）。
-------------------------------22年5月中债登和上清所债券托管总量共计121.8万亿元，环比增加10023亿元，增量环比大幅多增5428亿元。利率债托管量大幅增加，信用债托管量增幅今年来首次转负，同业存单的托管量继续负增。
具体来看，利率债方面，5月托管量大幅增加12026亿元，增幅环比多增10437亿元，主因地方债和政金债托管规模增加。5月地方债托管量由增加1913亿元升至增加8142亿元，为20年9月以来增量的最高水平，增量环比多增6228亿元；政金债增幅转正，增量环比多增3464亿元；记账式国债增加2879亿元，增量环比多增745亿元。二级市场中，5月7-10年国债主要是基金在增持；境外机构维持减持且减持规模有小幅扩大，农商行转为减持，保险和理财小幅增持；5月7-10年政金债主要是基金在净买入，净买入规模由370亿元扩大至634亿元，保险转为小幅净买入，农商行由增持686亿元转为减持277亿元，境外机构维持减持但减持力度减小。
信用债方面，5月托管量转为减少。其中，短融超短融由增加894亿元转为减少1887亿元；企业债由负增转为少增29亿元，这是21年10月以来首次增加；中票小幅增加320亿元，增量环比少增897亿元。此外，5月存单托管量减少规模进一步扩大至1738亿元，增量环比少增1197亿元。
第二，广义基金增持力度减小，增持存单之外的各类债券。
5月广义基金持仓量增量回落至2152亿元，增量环比少增1174亿元。具体来看，同业存单由增持415亿元转为大幅减持1584亿元（被动减持），政金债由减持1167亿元转为增持1088亿元，地方债增持规模扩大，国债、中票、短融超短融增持规模减小，企业债维持减持。
第三，商业银行增持力度加大，主因地方债和政金债托管量明显回升。
5月商业银行增持力度有所回升，增量环比多增2662亿元。分券种来看，地方债增持规模由1518亿元扩大至6423亿元，政金债由减持807亿元转为增持557亿元，同业存单减持规模扩大，信用债转为减持1424亿元。
第四，保险增持力度加大，券商增持地方债、国债和政金债。保险增持力度继续加大，5月保险持仓规模由增加492亿元上升至增加618亿元，主因地方债由增持35亿元增加至476亿元，但政金债增持规模由330亿元减少至53亿元。券商持仓规模由减少1506亿元转为增持864亿元，增量环比多增2370亿元，主因国债、政金债均转为增持，地方债增持力度加大。
第五，交易所债券托管量合计18.42万亿元，主要是年金和信托增持。
深交所和上交所的债券托管数据显示，5月交易所债券托管量合计18.42万亿元，环比增加739亿元，增量环比多增1171亿元。主要是年金和信托增持，资管和基金转为增持，券商自营减持力度减小。
可转债方面，5月交易所可转债总持仓规模为7962亿元，年金转为小幅增持，券商资管、基金、券商自营、社保均继续增持。
第六，境外机构减持规模小幅增加，外资行减持短融超短融和中票。
5月境外机构减持规模由1085亿元小幅增加至1094亿元，其中主要减持政金债和国债，规模分别为746亿元、142亿元，其余类型债券也均保持减持。外资行中票和短融超短融继续减持，同业存单转为小幅增持。
第七，债市杠杆率环比同比均升，非银回购余额增加。
5月银行间债市杠杆率为107.8%（中债登口径的待回购余额数据自21年3月起停止披露，因此我们调整为依据质押式回购余额来测算回购余额，再进一步测算银行间债市杠杆率，历史数据已经追溯），环比上升0.5个百分点，同比上升0.4个百分点。
高频数据来看债市杠杆上升，质押式回购成交月平均水平上升。从市场总的质押式回购成交量高点情况来看，22年5月月内高点为6.36万亿元，较4月高点的6.15万亿元继续上升。5月质押式回购成交量月均值上升至5.57万亿元，隔夜回购成交量均值占比由4月的83%回升至86%。
非银回购余额增加。券商、农商行、基金及产品、理财和其他产品类等是质押式回购市场主要净融入机构，其22年5月末质押式正回购余额5.89万亿元，回购净融入余额（正回购减逆回购）4.50万亿元，高于4月。第八，债市展望：预计三季度利率中枢略升，四季度或回落，但货币政策不转向，久期风险可控。债市处于牛尾转震荡市过渡期。基本面低点二次探底、三季度名义GDP增速或抬升，货币维持宽松、政策拐点尚未出现、但大幅降息受外部制约，情绪指数见顶回落、宽信用将略强宽货币。央行没有重大政策转向、也没有超预期的金融监管，债市可能不会像20年那样大幅反转，因此较难摆脱低波动局面。预计三季度利率中枢略升，四季度或回落，但货币政策不转向，久期风险可控。上半年十年国债利率区间或为2.60%~2.90%。中性假设下，下半年利率区间可能是2.70~3.00%（乐观情况2.65~2.95%，悲观情况2.75~3.05%）。
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