2月（截至25日，下同）市场回顾：转债指数下跌

转债指数下跌。2月中证转债指数下跌0.85%，2月日均成交量（包含EB）733.08亿元，环比上涨13.49%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌1.10%。同期沪深300指数上涨0.21%、创业板指数下跌1.83%、上证50上涨0.71%、国证2000上涨5.33%。

从板块来看，大部分行业下跌。周期（1.19%）、环保建筑（0.67%）、电力交运（0.20%）板块上涨。必需消费（-4.57%）、TMT（-3.83%）、机械制造（-1.44%）、金融（-1.18%）、可选消费（-1.12%）、医药（-0.51%）板块下跌。

转股溢价率、纯债溢价率均下跌。截至2月25日，全市场的转股溢价率均值为36.45%，较1月末下跌4.75个百分点；纯债溢价率均值在26.94%，环比下跌0.67个百分点。分不同价格来看，其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上的转股溢价率分别为49.99%、33.56%、18.99%、16.31%、17.31%。较前一月分别-5.85、-4.48、 -6.59、 -8.25、 -4.32个百分点。

3月权益前瞻：关注政策、业绩预告

产需边际改善，基建弱改善。2月中观高频数据显示，需求整体偏弱但边际改善增多，百城土地成交面积降幅在扩大，出口SCFI和CCFI综合指数增速放缓，汽车零售销量偏弱，但30城商品房成交面积周度数据在持续改善、增速转正并大幅上行，同时汽车批发销量表现较强。基建部分高频数据环比弱改善但不及21年同期。

债市利空因素多增。1）当前基建回升力度大方向是逐渐改善，经济环比最差的时间已过；2）宽信用预期增强，降息预期回落；3）国际局势影响+国内稳增长，防范PPI高位盘整的风险；4）美债加息预期不断强化。另一方面，债市利率突破前低或缺乏有力支撑。关注经济数据、两会给定的赤字率、专项债额度、经济增长目标等因素。

关注政策、业绩预告。2月行业普遍上涨，上周市场成交再破万亿。在稳增长政策推动下，相关板块有望从中受益，3-4月是A股一季报业绩预告披露的密集期，若相关上市公司业绩得到验证，则有望提振市场风险偏好。

3月转债策略：估值仍偏高，关注政策及新券机会

回顾2月，转债市场较为波折，月中估值压缩后反弹，上周受到俄乌冲突影响市场回调，溢价率被动拉升，同时再次出现个券炒作现象，部分个券换手率非常高，例如一些小规模或双高品种以及宁建等，市场成交额周均值上升至千亿以上，环比上升74%。

展望3月，1）重要事件：关注两会相关政策表态、经济数据与市场预期差的验证情况，以及地缘冲突给市场带来的后续影响，2月稳增长风格占优，周期表现较好，根据海通策略组《成长领域谁望成旗手？》观点，稳增长型春季行情期间呈现明显的价值成长轮动特征，接下来成长板块有望逐渐占优。2）估值：目前转债95-110元平价区间估值仍不低于18年以来90%分位数，未来仍是重要影响因素，我们认为后续债市利率或逐季上行，关注债市、流动性、需求的变化。3）条款：目前看今年3-7月仍有多只转债赎回条款重新计数（3月有7只），需密切关注，防止超预期赎回。

策略上关注相对双低高性价比、中高价低溢价错杀机会以及高股息稳健标的如大秦等，规避双高转债。行业仍建议依循稳增长+成长调整后的逻辑。成长板块持续调整，我们认为部分标的例如天合、隆22、晶科等可关注调整后的机会，电车短期建议关注上游资源类。转债稳增长标的主要包括新老基建、地产产业链以及银行等，目前市场对基建预期较为乐观，短期关注建筑类标的相关机会，银行关注杭银、苏银、兴业等。生猪养殖关注温氏，此外关注世运、甬金等。近期新券发行提速，规模、评级以及资质较好（如中特、华友、通22等），关注上市机会。

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

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1.2月行情回顾

1.1 转债指数下跌

个券表现，涨少跌多。个券182涨10平203跌。个券涨幅前5位分别是中矿转债（50.7%）、卡倍转债（48.0%）、横河转债（40.6%）、宁建转债（39.5%）、华通转债（34.9%）。跌幅前5位分别是东财转3（-16.0%）、火炬转债（-15.8%）、斯莱转债（-13.0%）、沪工转债（-11.4%）、鸿路转债（-10.7%）。

正股表现，涨多跌少。正股294涨4平97跌。正股涨幅前5位分别是宁波建工（101.2%）、佳力图（86.7%）、中矿资源（67.5%）、浙农股份（66.2%）、国城矿业（54.8%）。跌幅前5位分别是正邦科技（-21.9%）、上海沪工（-16.7%）、东方财富（-15.8%）、蒙娜丽莎（-15.7%）、塞力医疗（-13.7%）。

从风格来看，高价券、股性券与大盘券下跌幅度较大。2月低、中、高价券分别变动-0.10%、-0.27%与-1.76%；债性、混合性、股性券分别变动-0.47%、-0.83%与-1.78%；小盘、中盘、大盘券分别变动1.03%、-1.11%与-1.55%。

从板块来看，大部分行业下跌。周期（1.19%）、环保建筑（0.67%）、电力交运（0.20%）板块上涨。必需消费（-4.57%）、TMT（-3.83%）、机械制造（-1.44%）、金融（-1.18%）、可选消费（-1.12%）、医药（-0.51%）板块下跌。

1.3 转股溢价率、纯债溢价率均下跌

转股溢价率、纯债溢价率均下跌。截至2月25日，全市场的转股溢价率均值为36.45%，较1月末下跌4.75个百分点；纯债溢价率均值在26.94%，环比下跌0.67个百分点。

1.4 条款追踪

目前有355只个券进入转股期，其中盛路、溢利等5只转债转股超过90%，万顺、小康、鸿达等9只转债转股超过80%，长信、常汽、嘉泽等17只转债转股超过70%，兄弟、蓝晓、鼎胜等11只转债转股超过60%，众兴、国祯等14只转债转股超过50%。

赎回方面，万顺、小康等69只转债触发赎回，2月百川转债、盛屯矿业2只转债公布赎回公告。下修方面，目前已有114只转债触发下修（详见附表1）。2月起步转债公布不下修转股价格的公告，卡倍转债、凯中转债、万孚转债公布下修转股价格的公告。

1.5 新券概览与打新日历

2月天奈转债（8.30亿）、锦浪转债（8.97亿）、华正转债（5.70亿）、隆22转债（70.00亿）、城市转债（4.60亿）发布上市公告。2月上22转债（24.70亿）、绿动转债（23.60亿）、中特转债（50.00亿）、华友转债（76.00亿）、通22转债（120.00亿）、精装转债（5.77亿）、苏利转债（9.57亿）、双箭转债（5.14亿）等发布发行公告。

审批方面，美锦能源（35.90亿）、申昊科技（5.50亿）、友发集团（20.00亿）、明新旭腾（6.73亿）、科伦药业（30.00亿）、铂科新材（4.30亿）等转债获批文；华锐精密（4.00亿）、杭氧股份（11.37亿）、艾迪精密（10.00亿）、垒知集团（3.96亿）、微芯生物（5.00亿）等转债过会；嵘泰股份（6.51亿）、常熟银行（60.00亿）、瑞鹄模具（4.40亿）、崧盛股份（3.55亿）、新致软件（5.10亿）、永冠新材（7.70亿）、苏博特（8.00亿）、科达利（16.00亿）、商络电子（4.37亿）、淮北矿业（30.00亿）、欧派家居（20.00亿）等转债获受理。

另外，麦格米特（12.20亿）、精锻科技（10.00亿）、精研科技（6.00亿）、睿创微纳（16.40亿）、芳源股份（6.60亿）、中环海陆（3.60亿）等公布了转债预案。

截至2022年2月26日，待发新券共3106.72亿元，共187只（详见附表2）。其中批文+过会的转债352.71亿元，共38只。

2.3月权益前瞻：关注政策、业绩预告

2.1 宏观经济：产需边际改善，基建弱改善

2月以来的中观高频数据来看，一方面，需求整体偏弱但边际改善增多，百城土地成交面积降幅在扩大，出口SCFI和CCFI综合指数增速放缓，汽车零售销量偏弱，但30城商品房成交面积周度数据在持续改善、增速转正并大幅上行，同时汽车批发销量表现较强。基建部分高频数据环比弱改善但不及21年同期。

2.2 流动性与债市：债市利率或逐季缓慢上行

债市利空因素多增。其一、当前基建回升力度仍需验证但大方向是逐渐改善，经济环比最差的时间已过；其二、总量政策让位于结构性政策，宽信用预期增强，宽信用强度正在逐渐强于宽货币，降息预期回落；其三、国际局势影响+国内稳增长，需防范PPI高位盘整的风险；其四、美债加息预期不断强化，需防范利空共振加剧我国国债波动。另一方面，债市利率突破前低或缺乏有力支撑。

展望3月，关注经济数据、两会给定的赤字率、专项债额度、经济增长目标等因素。

2.3 股市：关注政策、业绩预告

行业多数上涨。2月（截至25日，下同）WIND全A指数月涨跌幅+2.5%，沪深300月涨跌幅+0.21%，创业板指月涨跌幅-1.83%，上证50月涨跌幅+0.71%，中证1000指数月涨跌幅+5.58%。经过1月调整后，2月行业普遍上涨，其中有色、煤炭、石化、钢铁等行业涨幅较大，家电、食品饮料等消费类，以及非银等下跌，总体市场风格以稳增长周期为主。此外，上周市场成交再破万亿。

先价值后成长是稳增长型春季行情的共同特点，在稳增长政策推动下，相关板块有望从中受益，3-4月是A股一季报业绩预告披露的密集期，若相关上市公司业绩得到验证，则有望提振市场风险偏好。

3.3月转债策略：估值仍偏高，关注政策及新券机会

回顾2月，转债市场较为波折，月中估值压缩后反弹，上周受到俄乌冲突影响市场回调，溢价率被动拉升，同时再次出现个券炒作现象，部分个券换手率非常高，例如一些小规模或双高品种以及宁建等，市场成交额周均值上升至千亿以上，环比上升74%。

展望3月，1）重要事件：关注两会相关政策表态、经济数据与市场预期差的验证情况，以及地缘冲突给市场带来的后续影响，2月稳增长风格占优，周期表现较好，根据海通策略组《成长领域谁望成旗手？》观点，稳增长型春季行情期间呈现明显的价值成长轮动特征，接下来成长板块有望逐渐占优。2）估值：目前转债95-110元平价区间估值仍不低于18年以来90%分位数，未来仍是重要影响因素，我们认为后续债市利率或逐季上行，关注债市、流动性、需求的变化。3）条款：目前看今年3-7月仍有多只转债赎回条款重新计数（3月有7只），需密切关注，防止超预期赎回。

策略上关注相对双低高性价比、中高价低溢价错杀机会以及高股息稳健标的如大秦等，规避双高转债。行业仍建议依循稳增长+成长调整后的逻辑。成长板块持续调整，我们认为部分标的例如天合、隆22、晶科等可关注调整后的机会，电车短期建议关注上游资源类。转债稳增长标的主要包括新老基建、地产产业链以及银行等，目前市场对基建预期较为乐观，短期关注建筑类标的相关机会，银行关注杭银、苏银、兴业等。生猪养殖关注温氏，此外关注世运、甬金等。近期新券发行提速，规模、评级以及资质较好（如中特、华友、通22等），关注上市机会。

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。