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估值有所压缩，关注两会利好板块——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆、方欣来）

珮珊、巧喆、欣来 珮珊债券研究 2022-11-27

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。



摘要：
上周（2022年2月28日至2022年3月4日，下同）市场回顾：转债指数下跌
转债指数下跌。上周中证转债指数下跌1.51%，周日均成交量（包含EB）1001亿元，环比下降2.22%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌1.27%。同期沪深300指数下跌1.68%、创业板指数下跌3.75%、上证50下跌0.43%、国证2000下跌0.73%。
从板块来看，大部分板块下跌。必需消费（0.13%）、电力交运（0.03%）板块上涨；医药（-0.22%）、金融（-0.30%）、环保建筑（-1.86%）、周期（-2.30%）、机械制造（-2.65%）、TMT（-3.77%）、可选消费（-3.86%）板块下跌。
全市场转股溢价率、纯债溢价率均下跌。截至3月4日，全市场的转股溢价率均值35.28%，环比下跌1.37个百分点；纯债溢价率均值25.63%，环比下跌1.32个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上转债的转股溢价率分别为50.13%、31.66%、14.96%、13.71%、16.57%，较前一周分别-0.42、-1.90、-4.07、-2.61、-0.80个百分点。
部分重点行业信息观察
上周钢价小幅上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨0.51%，全国高炉开工率为45.99%，环比持平，河北高炉开工率为34.60%，环比持平。根海通钢铁组观点，2021年因唐山和工信部主导了两次限产，钢铁板块上半年下半年各有一次行情。2021 年H2产量比H1低了约9000万吨，这部分产能如果不能得到约束，或将在有利润的时候释放出来。
煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价上涨，周环比分别上行3.30%、上行5.20%。水泥价格指数震荡，周环比上涨1.24%。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区上涨1.44%，西南地区上涨0.05%，华北地区上涨1.04%，西北地区持平，中南地区下跌0.59%。
涤纶长丝POY价差收窄。截至3月4日，华东地区涤纶长丝POY价格为8000元/吨，价差为998.6元/吨，周环比分别上涨75元/吨、收窄404元/吨。
光伏综合价格指数小幅上涨。截至2月28日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.31%，硅片、多晶硅价格指数分别上涨1.06%、上涨0.20%，组件、电池片价格指数持平。
猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为20.44元/千克，周环比下跌3.36%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之下跌。
估值有所压缩，关注两会利好板块
上周转债指数跌幅大于wind全A，表现弱于权益市场整体，全周估值压缩明显，95-110元平价券估值周环比下降2.68%，上周债市大跌，权益市场也表现较弱，转债平价估值双杀或与需求侧波动有一定关系。目前转债建议关注相对双低高性价比以及高股息稳健标的对抗波动，高价低溢价错杀机会寻找弹性。
关注两会利好板块：1）目前看经济增长目标还需要更多的稳增长措施陆续出台：关注稳增长相关板块如基建、内需消费等，此外政府工作报告提到“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，也可继续关注地产产业链。2）有序推进碳达峰碳中和工作，关注双碳相关行业。3）“专精特新”、数字经济等板块。4）“大力抓好农业生产”，关注农业板块。
标的建议关注：银行如杭银、苏银、兴业等。成长板块部分标的例如天合、隆22、晶科、闻泰等可关注调整后的机会。生猪养殖关注温氏，此外关注世运、甬金、大秦等，数字经济关注创维等。近期新券发行提速，规模、评级以及资质较好，关注上市机会。
风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。
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1.上周行情回顾

1.1 转债指数下跌

上周中证转债指数下跌1.51%，周日均成交量（包含EB）1001亿元，环比下降2.22%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌1.27%。同期沪深300指数下跌1.68%、创业板指数下跌3.75%、上证50下跌0.43%、国证2000下跌0.73%。 
个券表现，涨少跌多。个券86涨2平306跌。个券涨幅前5位分别是溢利转债（20.20%）、广电转债（14.39%）、长久转债（13.43%）、华统转债（12.44%）和英特转债（11.64%）。跌幅前5位分别是文灿转债（-15.76%）、常汽转债（-17.05%）、明泰转债（-16.95%）、亚泰转债（-15.94%）、联创转债（-15.21%）。
正股表现，涨少跌多。正股159涨6平229跌。正股涨幅前5位分别是长久物流（31.0%）、搜于特（17.5%）、华统股份（16.2%）、金新农（13.8%）、荣晟环保（13.1%）。跌幅前5位分别是常熟汽饰（-19.4%）、文灿股份（-18.9%）、郑中设计（-16.1%）、嘉元科技（-15.2%）、伯特利（-15.0%）。
1.2 大部分版块均下跌
从风格来看，高价券、股性券、中盘券下跌幅度较大。上周低、中、高价券分别变动0.92%、-0.29%与-2.31%；债性、混合性、股性券分别变动-0.33%、-0.95%与-2.29%；小盘、中盘、大盘券分别变动-2.57%、-2.73%与-0.62%。
从板块来看，大部分板块下跌。必需消费（0.13%）、电力交运（0.03%）板块上涨；医药（-0.22%）、金融（-0.30%）、环保建筑（-1.86%）、周期（-2.30%）、机械制造（-2.65%）、TMT（-3.77%）、可选消费（-3.86%）板块下跌。

1.3 转股溢价率、纯债溢价率均下跌

全市场转股溢价率、纯债溢价率均下跌。截至3月4日，全市场的转股溢价率均值35.28%，环比下跌1.37个百分点；纯债溢价率均值25.63%，环比下跌1.32个百分点。
其中价格115元以下转债的转股溢价率均值50.13%，环比下跌0.42个百分点；115-125元转债的转股溢价率均值31.66%，环比下跌1.90个百分点；125-150元转债的转股溢价率均值14.96%，环比下跌4.07个百分点；150-170元转债的转股溢价率均值13.71%，环比下跌2.61个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值16.57%，环比下跌0.80个百分点。
2.部分重点行业信息观察
上周钢价小幅上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨0.51%，全国高炉开工率为45.99%，环比持平，河北高炉开工率为34.60%，环比持平。根海通钢铁组观点，2021年因唐山和工信部主导了两次限产，钢铁板块上半年下半年各有一次行情。2021 年H2产量比H1低了约9000万吨，这部分产能如果不能得到约束，或将在有利润的时候释放出来。
煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价上涨，周环比分别上行3.30%、上行5.20%。2月24日，国家发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确三项重点政策措施（自5月1日起执行）：一是秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易价格每吨570～770元（含税）较为合理；二是煤价在上述合理区间运行时，燃煤发电企业可充分传导燃料成本变化；三是强化价格调控机制，确保在合理区间运行。根据海通煤炭组观点，整体来看，政策对煤炭板块短期并未造成明显利空，长期则是利好。水泥价格指数震荡，周环比上涨1.24%。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区上涨1.44%，西南地区上涨0.05%，华北地区上涨1.04%，西北地区持平，中南地区下跌0.59%。
涤纶长丝POY价差收窄。截至3月4日，华东地区涤纶长丝POY价格为8000元/吨，价差为998.6元/吨，周环比分别上涨75元/吨、收窄404元/吨。
光伏综合价格指数小幅上涨。截至2月28日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.31%，硅片、多晶硅价格指数分别上涨1.06%、上涨0.20%，组件、电池片价格指数持平。
猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为20.44元/千克，周环比下跌3.36%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之下跌。

3.条款与一级市场

3.1条款追踪
目前有352只个券进入转股期，其中盛路、核能等5只转债转股超过90%，盛屯、万顺等9只转债转股超过80%，长信、常汽等16只转债转股超过70%，鼎盛、蓝晓等10只转债转股超过60%，国祯、德尔等13只转债转股超过50%。
赎回方面，小康、金禾等63只转债触发赎回，上周岱勒转债、华通转债、宁建转债、朗新转债发布可能满足赎回条件的公告。下修方面，目前已有117只转债触发下修（详见下表），上周没有转债发布下修公告。
3.2新券概览与打新日历
上周豪美新材（8.24亿）发布转债上市公告。丝路视觉（2.40亿）、成都银行（80.00亿）、盘龙药业（2.76亿）、聚合顺（2.04亿）发布转债发行公告。
审批方面，杭氧股份（12.00亿）转债获批文。重庆银行（130.00亿）转债过会。松霖科技（6.10亿）转债获受理。长城科技（10.00亿）、永和股份（8.00亿）公布转债预案。
截至2022年3月4日，待发新券共3030.11亿元，共180只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债244.10亿元，共30只。

4.可转债策略：估值有所压缩，关注两会利好板块

上周转债指数跌幅大于wind全A，表现弱于权益市场整体，全周估值压缩明显，95-110元平价券估值周环比下降2.68%，上周债市大跌，权益市场也表现较弱，转债平价估值双杀或与需求侧波动有一定关系。目前转债建议关注相对双低高性价比以及高股息稳健标的对抗波动，高价低溢价错杀机会寻找弹性。
关注两会利好板块：1）目前看经济增长目标还需要更多的稳增长措施陆续出台：关注稳增长相关板块如基建、内需消费等，此外政府工作报告提到“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，也可继续关注地产产业链。2）有序推进碳达峰碳中和工作，关注双碳相关行业。3）“专精特新”、数字经济等板块。4）“大力抓好农业生产”，关注农业板块。
标的建议关注：银行如杭银、苏银、兴业等。成长板块部分标的例如天合、隆22、晶科、闻泰等可关注调整后的机会。生猪养殖关注温氏，此外关注世运、甬金、大秦等，数字经济关注创维等。近期新券发行提速，规模、评级以及资质较好，关注上市机会。
风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。
附表1: 转债条款跟踪
附表2: 待发转债列表
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相关报告（点击链接可查看原文）
估值仍偏高，关注政策及新券机会
估值高位调整，后续怎么看？
转债生命周期之发行与上市
关注稳增长及高景气板块调整后机会
估值再抬升，关注稳健品种及交易机会
高价高估值环境关注交易机会和赎回条款
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指数向上，估值及成交抬升
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法律声明


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