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短期市场震荡，稳中求进——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆、方欣来）

珮珊、巧喆、欣来 珮珊债券研究 2022-11-27
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

摘要：
上周（2022年3月21日至2022年3月25日，下同）市场回顾：转债指数下跌
转债指数下跌。上周中证转债指数下跌2.25%，周日均成交量（包含EB）845.7亿元，环比下降10.56%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌2.10%。同期沪深300指数下跌2.14%、创业板指数下跌2.80%、上证50下跌1.95%、国证2000下跌0.23%。
从板块来看，各板块均下跌。金融（-1.34%）、医药（-1.41%）、必需消费（-1.44%）、周期（-2.01%）、环保建筑（-2.73%）、电力交运（-2.76%）、可选消费（-3.03%）、TMT（-3.40%）、机械制造（-3.91%）板块下跌。
估值压缩，纯债溢价率下跌。截至3月25日，95~110元平价券的转股溢价率均值17.79%，环比压缩3.60个百分点；纯债溢价率均值20.42%，环比下跌2.62个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上转债的转股溢价率分别为53.50%、25.11%、12.15%、11.04%、11.12%，较前一周分别-2.54、-7.58、-5.13、-2.88、-3.41个百分点。
部分重点行业信息观察
上周钢价小幅上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨0.75%，全国高炉开工率为45.99%，环比持平，河北高炉开工率为34.60%，环比持平。根据海通钢铁组，俄乌冲突或导致欧洲钢材缺口增大，我们预计会有部分订单转向中国，可关注钢材出口占比较多公司。
煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价回落，周环比分别下行0.80%、下行3.15%。水泥价格指数小幅下跌，周环比下跌0.43%。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区下跌0.39%，西南地区下跌0.40%，华北地区下跌1.26%，西北地区上涨1.33%，中南地区下跌0.60%。
涤纶长丝POY价差收窄。截至3月25日，华东地区涤纶长丝POY价格为8050元/吨，价差为861.3元/吨，周环比分别上涨125元/吨、走阔116元/吨。
光伏综合价格指数小幅上涨。截至3月21日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.04%，组件、电池片价格指数分别上涨0.05%、上涨0.14%，多晶硅、硅片价格指数持平。
猪肉价格小幅回升。上周猪肉平均批发价格为18.22元/千克，周环比上涨1.22%。
短期市场震荡，稳中求进
上周转债平价估值双杀，表现弱于权益，95-110元平价券估值压缩至17年以来81%分位数左右，近期信用债市场尤其地产债波动或对相关产品产生一定影响，叠加权益反弹疲软。金委会后市场政策底已现，权益市场短期或震荡，未来继续关注：美联储加息及缩表情况、地缘冲突对风险偏好以及上游产品价格影响、疫情短期扰动下宽信用进展，目前权益市场估值已处于历史中等偏低位置，但主线尚不太明晰。转债方面，对于绝对户来说短期不宜激进以稳为主，但仍可逐步关注调整较多标的，相对户关注交易机会，同时警惕核心标的赎回风险。行业建议关注稳增长（新老基金、低估的金融及地产相关）+弹性成长品种（低碳经济、数字经济等）。成长板块部分标的例如隆22、通22等弹性标的可关注后续机会。生猪养殖关注温氏等，数字经济关注创维等。周期主要关注上游例如煤炭等交易机会，银行如苏银、兴业等，煤炭运输如大秦，PCB关注景20、世运等。另外，公司开始进入年报季报披露期，关注相关机会与风险。
风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。
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1.上周行情回顾

1.1 转债指数下跌

上周中证转债指数下跌2.25%，周日均成交量（包含EB）845.7亿元，环比下降10.56%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌2.10%。同期沪深300指数下跌2.14%、创业板指数下跌2.80%、上证50下跌1.95%、国证2000下跌0.23%。
个券表现，涨少跌多。个券47涨1平350跌。个券涨幅前5位分别是湖广转债（18.56%）、华森转债（13.23%）、宁建转债（8.50%）、美诺转债（8.21%）和华通转债（8.17%）。跌幅前5位分别是联泰转债（-25.00%）、万顺转债（-14.19%）、常汽转债（-14.14%）、天合转债（-10.59%）、恩捷转债（-10.45%）。
正股表现，涨少跌多。正股139涨7平252跌。正股涨幅前5位分别是华森制药（33.4%）、亚太药业（31.3%）、湖北广电（24.6%）、奇正藏药（17.3%）、正邦科技（15.3%）。跌幅前5位分别是新疆交建（-15.3%）、万孚生物（-13.4%）、银信科技（-12.0%）、思特奇（-11.8%）、震安科技（-11.7%）。
1.2 各板块均下跌
从风格来看，高价券、股性券、中盘券下跌幅度较大。上周低、中、高价券分别变动-0.57%、-1.20%与-3.11%；债性、混合性、股性券分别变动-0.77%、-1.96%与-3.33%；小盘、中盘、大盘券分别变动-2.55%、-2.69%与-1.86%。
从板块来看，各板块均下跌。金融（-1.34%）、医药（-1.41%）、必需消费（-1.44%）、周期（-2.01%）、环保建筑（-2.73%）、电力交运（-2.76%）、可选消费（-3.03%）、TMT（-3.40%）、机械制造（-3.91%）板块下跌。

1.3 估值压缩，纯债溢价率下跌

估值压缩，纯债溢价率下跌。截至3月25日，95~110元平价券的转股溢价率均值17.79%，环比压缩3.60个百分点；纯债溢价率均值20.42%，环比下跌2.62个百分点。

其中价格115元以下转债的转股溢价率均值53.50%，环比下跌2.54个百分点；115-125元转债的转股溢价率均值25.11%，环比下跌7.58个百分点；125-150元转债的转股溢价率均值12.15%，环比下跌5.13个百分点；150-170元转债的转股溢价率均值11.04%，环比下跌2.88个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值11.12%，环比下跌3.41个百分点。
2.部分重点行业信息观察
上周钢价小幅上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨0.75%，全国高炉开工率为45.99%，环比持平，河北高炉开工率为34.60%，环比持平。根据海通钢铁组观点，俄乌冲突或导致欧洲钢材缺口增大，预计会有部分订单转向中国，可关注钢材出口占比较多公司。

煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价回落，周环比分别下行0.80%、下行3.15%。根据海通煤炭组观点，两会后钢焦开工率均显著回升，焦炭供需双旺，整体仍偏紧，焦炭价格第四轮涨价落地。同时，考虑到稳增长政策发力下，后期焦炭需求或偏乐观，叠加成本支撑强，焦炭价格短期仍具备上涨动力。焦煤方面，两会后供给恢复至正常水平，供需整体平衡，价格暂稳。水泥价格指数小幅下跌，周环比下跌0.43%。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区下跌0.39%，西南地区下跌0.40%，华北地区下跌1.26%，西北地区上涨1.33%，中南地区下跌0.60%。
涤纶长丝POY价差收窄。截至3月25日，华东地区涤纶长丝POY价格为8050元/吨，价差为861.3元/吨，周环比分别上涨125元/吨、走阔116元/吨。
光伏综合价格指数小幅上涨。截至3月21日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.04%，组件、电池片价格指数分别上涨0.05%、上涨0.14%，多晶硅、硅片价格指数持平。
猪肉价格小幅回升。上周猪肉平均批发价格为18.22元/千克，周环比上涨1.22%。

3.条款与一级市场

3.1 条款追踪
目前有352只个券进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%，小康、万顺等8只转债转股超过80%，长信、常汽等16只转债转股超过70%，鼎盛、蓝晓等10只转债转股超过60%，国祯、华钰等15只转债转股超过50%。
赎回方面，小康、金禾等59只转债触发赎回，上周常汽转债发布赎回公告，君禾转债、朗新转债、美诺转债发布可能满足赎回条件的公告。下修方面，目前已有138只转债触发下修（详见附表1），上周没有转债发布下修公告，好莱转债、沪工转债、鹤21转债发布不向下修正的公告。
3.2 新券概览与打新日历
上周绿色动力（23.60亿）、中天精装（5.77亿）发布转债上市公告。重庆银行（130.00亿）、中国银河（78.00亿）、风语筑（5.00亿）、友发集团（20.00亿）发布转债发行公告。
审批方面，上周无转债获批文。九强生物（11.39亿）、巨星农牧（10.00亿）、禾丰股份（15.00亿）、润禾材料（2.92亿）、上能电气（4.20亿）、恒逸石化（30.00亿）等转债过会。瑞华泰（4.30亿）、新中港（3.69亿）转债获受理。兴发集团（28.00亿）公布转债预案。
截至2022年3月25日，待发新券共2797.76亿元，共173只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债335.28亿元，共33只。

4.可转债策略：短期市场震荡，稳中求进

上周转债平价估值双杀，表现弱于权益，95-110元平价券估值压缩至17年以来81%分位数左右，近期信用债市场尤其地产债波动或对相关产品产生一定影响，叠加权益反弹疲软。金委会后市场政策底已现，权益市场短期或震荡，未来继续关注：美联储加息及缩表情况、地缘冲突对风险偏好以及上游产品价格影响、疫情短期扰动下宽信用进展，目前权益市场估值已处于历史中等偏低位置，但主线尚不太明晰。转债方面，对于绝对户来说短期不宜激进以稳为主，但仍可逐步关注调整较多标的，相对户关注交易机会，同时警惕核心标的赎回风险。行业建议关注稳增长（新老基金、低估的金融及地产相关）+弹性成长品种（低碳经济、数字经济等）。成长板块部分标的例如隆22、通22等弹性标的可关注后续机会。生猪养殖关注温氏等，数字经济关注创维等。周期主要关注上游例如煤炭等交易机会，银行如苏银、兴业等，煤炭运输如大秦，PCB关注景20、世运等。另外，公司开始进入年报季报披露期，关注相关机会与风险。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

附表1: 转债条款跟踪

附表2: 待发转债列表
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相关报告（点击链接可查看原文）
转债指数低位回升，估值略有抬升
短期以稳为主，关注股债两端变化
估值有所压缩，关注两会利好板块
估值仍偏高，关注政策及新券机会
估值高位调整，后续怎么看？
转债生命周期之发行与上市
关注稳增长及高景气板块调整后机会
估值再抬升，关注稳健品种及交易机会
高价高估值环境关注交易机会和赎回条款
短期以稳为主，关注细分领域调整后机会
转债生命周期之退出方式盘点
赛道品种调整，关注赎回条款
总体成交下降，新券热度较高
指数再创新高，关注政策主线
市场表现平淡，关注不赎回转债后续触发情况
高估值下的波动，关注政策机会
寻找新状态下的平衡点——可转债2022年度投资策略
估值高位波动，顺势而为
成交及估值处于高位，指数继续向上
指数向上，估值及成交抬升
成交放量，表现优于权益

法律声明


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